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机构：中信建投证券

估量员：贺菊颖/袁清慧/王云鹏

中枢不雅点

公司24 年营收7.4 亿元，同比增长3.1%，然而在行业握续受投融资影响、竞争握续加重以及股权激勉摊销影响下，归母净利润阶段承压，基本合适公司预期。大临床板块竞争较为强烈，公司全年营收及毛利受到较大影响。数统及SMO 业务营收毛利率同步普及，推动了公司握续发展。行业竞争加重下阛阓向头部集聚，公司凭借在临床CRO 畛域的竞争力和环球化扩展计谋的握续激动下，行业招供度及阛阓份额有望握续普及，咱们看好公司恒久发展后劲。

事件

公司发布2024 年年报

3 月27 日，公司发布2024 年报，全年收尾贸易收入7. 4 亿元，同比加多3.1%，收尾归母净利润1.4 亿元，同比着落13.7%，收尾扣非归母净利润1.1 亿元，同比着落11.4%。策划当作现款流净额1.55 亿元，同比下滑19.6%。

简评

营收增速有所放缓，全年龄迹基本合适预期

公司24 年收尾贸易收入7.44 亿元，同比加多3.14%，收尾归母净利润1.40 亿元，同比着落13.73%，收尾扣非归母净利润1.14 亿元，同比着落11.36%，全年龄迹基本合适公司此前预期。

利润端出现下滑主要由于行业需求握续处于底部且竞争有所加重所致。单Q4 收尾收入1.82 亿元， 同比减少7.44%，归母净利润0.56 亿元，同比增长52%，单季度利润同比增长较快主若是由于股份支付用度冲回2518 万元所致。

分板块来看，2024 年公司临床巡视运营工功课求收尾营收3.20 亿元，同比减少9.74%，占比从49.1%着落至43.01%，毛利率29.98%，同比着落9.83%。SMO 板块收尾营收2.05 亿元，同比增长10.19%，毛利率30. 21%，同比提高0.64%，数统业求收尾营收1.01 亿元，同比增长26.35%，主要来自境外增长较多，毛利率49.06%，同比加多5.59%。生物样本检测奇迹收入6351 万元，同比增长74.09%，收入增长较快主要由于收购上海衡领。

改日瞻望：国内恭候需求复苏，积极发展国外业务频年来行业受投融资环境及阛阓信心缺乏等方面的影响，握续低迷，临床CRO 有关订单价钱下行通晓，2024 年阛阓仍在底部踌躇，在行业竞争加重的情况下，公司积极开导业务，全年新执意单仍有所下滑。公司束缚扩展翻新奇迹，积极布局翻新临床巡视技能，并积极扩大环球布局。公司2019 年在好意思国成立R＆G US INC，成立国外数统团队，积极贯串国外M NC 以及Biotech 企业的数据统计与分析业务。24 年，公司数统业务增长通晓，毛利率提高较多。25 年，公司将加大国外插足，积极扩大国外团队，起劲普及国外收入。此外，戒指2 4 年底，公司货币资金及交往性金融财富统统超17 亿元，满盈的账面现款也撑握公司坚贞不屈地开展环球化膨大计谋，积极寻找潜在数统及临床公司收并购神色，进一步深化公司在临床CRO 畛域布局，提高公司奇迹能力。

财务分析：期间用度率有所缩短，毛利率承压较大2024 年，公司销售用度率、搞定用度率、研发用度率辨别为1.86%、10.41%以及7.64%，同比变化-0.21p p、-0.62pp 以及+0.31pp，成绩于公司握续的降本增效和运营后果普及，销售用度率与搞定用度率有所缩短，同期公司握续加大研发插足，研发用度率略有提高。受行业竞争加重影响，公司毛利率由23 年的39.8%下滑至37 .1 %，同比减少2.7 个百分点，其中临床巡视运营工功课务毛利率29.98%，同比着落9.83 个百分点，承压较为通晓，预计随行业需求的收复有望放心好转。

盈利预测与投资淡薄

公司专注于临床CRO 奇迹，具备临床巡视全链条奇迹能力。咱们以为，公司对翻新药临床运营具有潜入通晓并领有多个标杆神色告诫，跟着翻新药行业对运营及巡视想象条件的普及，在行业集聚度进一步普及与阛阓出清后，公司市现象位有望得到普及。咱们预计 2025-2027 年公司的贸易收入辨别为7.76 亿元、8.24 亿元、9.10 亿元，同比增长4%、6%、10%，归母净利润辨别为 1.46 亿元、1.55 亿元、1.73 亿元，同比变化4%、7%、12%，对应 PE 辨别为 52 倍、49 倍、44 倍，督察“买入”评级。

风险分析

阛阓竞争加重风险：国际CRO 在国内设立分支机构，国内CRO 行业发展速即，阛阓集聚度较低，CR O 公司快速成长，行业竞争加重；成长性风险：公司业务畛域相对偏小，挣扎阛阓风险的能力有限。策划历程可能受到行业政策、阛阓竞争模式、客户需求变化等影响；东说念主力资源风险：临床CRO 行业属于东说念主才密集型行业，专科化东说念主才相对稀缺，公司在褂讪现存中枢技能东说念主员和关节搞定东说念主员、吸纳和培养公司发展所需的技能和搞定东说念主才等方面仍存在潜在风险；募资搞定和神色施行风险：公司初次募资将用于发展主贸易务，但神色施行仍需经过神色想象、建树、东说念主才培训等多个身手，主要身手出现问题均可能会给项计算打算施行带来风险。

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